原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收和(hé)利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的(de)企业，基(jī)本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两(liǎng)位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格(gé)局(jú)很(hěn)快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù) 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一(yī)步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看(kàn)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业(yè)仍然会面(miàn)临(lín)不(bù)小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存(cún)积(jī)一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能(néng)在新(xīn)周期(qī)中胜出(chū)。

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