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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升(s黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先hēng)。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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