4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(琪琪格蒙语什么意思kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019琪琪格蒙语什么意思年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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