金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会(huì)恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度(dù)规定(dìng)及操作细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗