2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人(fù)苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的(de)银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累(lèi)积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可(kě)能(néng)利好股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益(yì)率的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huá一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人ng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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