来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征明风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、5风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪9.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制(zhì)定实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

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