公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各(gè)方目光，据(jù)业(yè)内人士透露(lù)，除(chú)了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新的(de)模(mó)式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管银行的(de)托(tuō)管账户(hù)，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实现对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)额度的(de)前(qián)端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的(de)结(jié)算(suàn)模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营(yíng)效率带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现(xiàn)行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠道商(shāng)业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户(hù)之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付(fù)金与保证(zhèn一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次g)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确(què)立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xià一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次n)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个(gè)别如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是(shì)银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用(yòng)券商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于(yú)2019年(nián)初由试(shì)点(diǎn)转常规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述(shù)平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持(chí)难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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