金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值(zhí)繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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