原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句)却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不可(kě)忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增长的(de)主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句(le)两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的(de)另(lìng)一个特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去取(qǔ)得了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二(èr)三(sān)线品牌正在(zài)加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元(yuán)级(jí)别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存(cún)量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之(zhī)一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的(de)变化(huà)，即使是疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠(qú)道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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