来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年(nián)同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同步(bù)回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hón云n是哪里的车牌号g)利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20云n是哪里的车牌号％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

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