5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持(chíh2so4是什么化学名称h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的(de)的(de)成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价(jià)值的(de)可(kě)持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大(dà)意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论、估(gū)值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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