4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思>　　

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他工资指(可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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