作者(zhě)：于博(bó) 蒋佳榛

　　事(shì)件描(miáo)述

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局公布了(le)4月(yuè)份的通胀数据：4月份居民消(xiāo)费价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生(shēng)产者出厂价格(gé)同比下(xià)降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同(tóng)比涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉价格(gé)续降，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大至(zhì)-3.6％；其中(zhōng)，分项价格(gé)跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离(lí)转负仅一步之遥，是否到了(le)需要担(dān)心通缩的时候？我们认为(wèi)“通缩论”言过其(qí)实：一方面，今年(nián)初以来核心(xīn)CPI有所反弹，意(yì)味(wèi)着通缩压力正逐(zhú)步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，也指向当(dāng)前经济仍在温和(hé)修复(fù)。下半(bàn)年随着生猪(zhū)价格筑底回(huí)升、消费需求逐步(bù)回暖，物价水平有望回归正常水平，通(tōng)缩和(hé)通胀均(jūn)不(bù)构成(chéng)当前(qián)主要(yào)矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉(lā)低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格走弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)持(chí)平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅(fú)较上月收(shōu)窄0.2个pct，同(tóng)比回(huí)落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构(gòu)上看，食(shí)品项(xiàng)仍(réng)是主要拖(tuō)累，4月食品价格(gé)环比下降(jiàng)1％、非(fēi)食(shí)品价格则(zé)环比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和能(néng)源后，4月核心(xīn)CPI环(huán)比回(huí)升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价(jià)格(gé)续降，出行价格(gé)上涨

　　食(shí)品(pǐn)方面，菜、肉价格续降(jiàng)，仍(réng)是主要拖累。受受生猪产能(néng)充足以及消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)环比续降3.8％，但降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市(shì)，带(dài)动价格(gé)分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小(xiǎo)长(zhǎng)假出行需求带动旅游价格(gé)环比上涨4.6％，受车企降价促销以(yǐ)及国内油价下降(jiàng)影响，交通(tōng)工(gōng)具及交通工(gōng)具(jù)用燃料价格环比(bǐ)分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　受国(guó)内外市场需求(qiú)表现(xiàn)偏(piān)弱及国际大宗商(shāng)品价格(gé)波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受(shòu)上年同期(qī)高基数(shù)的影(yǐng)响，同比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新(xīn)涨价分别影(yǐng)响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生产(chǎn)资料、生(shēng)活资料(liào)价(jià)格(gé)环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱(ruò)

　　分行业看(kàn)，国际原油价格(gé)波动带动国内油煤加工、化(huà)学原(yuán)料及(jí)制品相(xiāng)关行业价格环比分(fēn)别(bié)下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国(guó)内需求(qiú)表现不及预(yù)期(qī)影响，黑(hēi)金(jīn)采选及冶(yě)炼、有(yǒu)色(sè)采选(xuǎn)相关行(xíng)业价格结束自(zì)去年底以来的强(qiáng)势表现，环(huán)比分(fēn)别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能(néng)继持续释放、供给(gěi)相对充足的影响下(xià)，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的历史较低水平(píng)，离转负(fù)仅一(yī)步之遥，是否到了需要(yào)担(dān)心通缩的时候？我们认为，应当理性看待物(wù)价数据，“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，去年下半年核(hé)心CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的(de)历史低位，但今年初以来有所反弹，意(yì)味着通缩压(yā)力正在逐步(bù)缓解；另(lìng)一方(fāng)面，4月CPI环比降(jiàng)幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升，环比(bǐ)走势均(jūn)处于正常波(bō)动区间，也(yě)指(zhǐ)向当(dāng)前经济仍(réng)在温(wēn)和修(xiū)复。往前(qián)看(kàn)，去年二、三季(jì)度受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同比读数持(chí)续造成(chéng)扰动(dòng)。我(wǒ)们认为(wèi)，应更多关注(zhù)环比变动情(qíng)况以及核心CPI的走势。而随着下(xià)半年生猪需求的(de)回(huí)升(shēng)，以及(jí)中央(yāng)猪(zhū)肉收储工作的(de)开展，生猪价格有望筑底回升，食品项(xiàng)对(duì)CPI的(de)拖(tuō)累将有所缓解，下(xià)半年物价水平有(yǒu)望(wàng)逐步(bù)回(huí)归至正(zhèng)常水平、整体(tǐ)将(jiāng)保持温和上涨态势，通缩和(hé)通胀(zhàng)均不构成当前经济的主要矛盾。

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