来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需(xū)求三公分是多少厘米 三公分是多少毫米(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　三公分是多少厘米 三公分是多少毫米下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　三公分是多少厘米 三公分是多少毫米g>土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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