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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架(chōng)足(zú)，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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