来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明(míng)较3月有何(地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码hé)变(biàn)化？第(dì)一，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。<地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码/p>

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几个月就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合(hé)于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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