4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗业(yè)数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波的(de)不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于(yú)其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业(yè)人数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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