近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻(jī)身其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多(duō)家主权(quán)财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国(gln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式uó)中铁股价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定(dìngln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式)量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的(de)私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公(ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的(de)额外推动力。

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