来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各(gè)年(nián)份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次ng>流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。