文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度竹荪煮多久依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 竹荪煮多久