2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货(huò)币政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参(cān)与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务(wù)器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级的(de)企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供(gōng)给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明(míng)证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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