公募基(jī)金交易结算模式(shì)再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常见的(de)托管(guǎn)人结算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模(mó)式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式中产(chǎn)品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需(xū)实(shí)际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报(bào)的(de)交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然(rán人次是指什么，人次是单位吗)保留了(le)原先券商(shāng)交易(yì)结(jié)算模(mó)式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极(jí)性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步(bù)促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工(gōng)具选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突破了现行(xíng)客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完(wán)成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划(huà)拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防人次是指什么，人次是单位吗(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部(bù)对这(zhè)一业务进行(xíng)了(le)探讨，业(yè)务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备(bèi)一(yī)定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构客户的(de)能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用(yòng)券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务(wù)系统，个(gè)别如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多(duō)个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行(xíng)资金和(hé)证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转常规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及(jí)需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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