5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查>

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导向变化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数(shù)据(jù)开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要(yào)实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的(de)的(de)成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估(gū)值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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