5月13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以参(cān)与到央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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