近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图xiàng)资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中解释(shì)了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重(zh横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图òng)大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人(rén)问津的防御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的(de)投资(zī)者价值(zhí)。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年(nián)的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记(jì)者(zhě)表示(shì)，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图>

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们(men)学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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