事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列(liè)，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居单亲家庭是什么意思民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。单亲家庭是什么意思ng>

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13