金(jīn)融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的(de)规(guī)模和地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形债yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶(jiēyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语)段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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