公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也(yě)在关注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行业(yè)各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两(liǎng)只基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的资(zī)金账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结(jié)算由托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管问题(tí)，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突(tū)破(pò)了现(xiàn)行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？体校需要什么条件可以考？端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？)绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运(yùn)营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内(nèi)部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式(shì)的(de)持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持(chí)难(nán)度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需(xū)求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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