2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的(de)实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息周期(qī)及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由C佛教肉莲是什么PU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)佛教肉莲是什么，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置(zh佛教肉莲是什么ì)，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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