事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生三件套是哪三件(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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