2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回(huí)到美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第(dì)四(sì)季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业还是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎ平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字ng)预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上(shàng)的大模型平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言，我们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不(bù)错的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹(dàn)平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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