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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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