金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

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　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些地方(fāng)小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大(dà)的(de)国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会出现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保(b三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因ǎo)持充裕。目(mù)前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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