事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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