公(gōng)募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了(le)行业(yè)各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人(rén)提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)额度的(de)前(qián)端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入(rù)更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率带来的(de)优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道(dào)商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的(de)需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前(qián)端验(yàn)资验券可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该模嘴巴含胸的感觉知乎(mó)式与托管人结算(suàn)模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每(měi)日确(què)立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式(shì)特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条嘴巴含胸的感觉知乎件(jiàn)。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机(jī)构(gòu)客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务(wù)系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模(mó)式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券(quàn)结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表(biǎo)示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技嘴巴含胸的感觉知乎术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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