来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利会议，分析研究当(dāng)前经济形势(shì)和经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续(xù)，短期政(zhèng)策不太(tài)可能(néng)转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩大(dà)需求(qiú)主(zhǔ)要依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了今年的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发(fā)展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的(de)预期(qī)。但(dàn)随后会议(yì)也提(tí)到“经(jīng)济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会(huì)议(yì)强调经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作会议精神一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过激发市场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经(jīng)济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企(qǐ)业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为(wèi)主要手段，让经济自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的(de)货币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延续了(le)去年12月会议(yì)的家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利(de)表(biǎo)述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加(jiā)强各类(lèi)政策协(xié)调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游(yóu)等(děng)服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的(de)自然修(xiū)复。另一方面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会(huì)议(yì)提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外(wài)商(shāng)投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外(wài)资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港(gǎng)对接国际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会(huì)议(yì)强调，加(jiā)快建设现代化产业体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是(shì)，产业(yè)政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等(děng)设施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能(néng)发(fā)展到一定程度，监管措(cuò)施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去(qù)年最大的不同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修(xiū)复(fù)速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì)。

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