原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受yíng)收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定增长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发(fā)展的企业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品(pǐn)类走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之(zhī)间(jiān)此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业(yè)库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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