近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程中的关(guān)键材料，公(gōng)司(sī)客户包括长江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这(zhè)也(yě)无意间(jiān)透露(lù)了一个冷知识(shí)——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不(bù)只(zhǐ)是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主(zhǔ)要从事(shì)从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级(jí)磷(lín)酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大(dà)客(kè)户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售(shòu)给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司(sī)对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实(shí)际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调(diào)整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛(máo)利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众多集(jí)成电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学(xué)品销售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东为国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之(zhī)间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会结果的(de)企业(yè)比较少，但不是(shì)没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段的(de)合合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的(de)企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常性关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关(guān)联采购占比较高。比如(rú)，报(bào)告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制的其他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集(jí)团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在(zài)公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期(qī)性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径(jìng)不太一样(yàng)，销量(liàng)数(shù)据不(bù)太好找，所以不太(tài)好具体判断湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容(fǎ)局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团的(de)副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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