2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)的数据(jù)显示，光(guāng)伏(fú)设备产业(yè)链盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业(yè)主(zhǔ)要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加(jiā)工(gōng)板块(kuài)，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整体呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上(shàng)游(yóu)板块处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增(zēng)加，结合(hé)对企业(yè)经(jīng)营数(shù)据变化(huà)的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业(yè)来说意味(wèi)着原材料成本得(dé)到控(kòng)制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突(tū)破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下(xià)，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对(duì)上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元(yuán)，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是上(shàng)市企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根据国(guó)家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端(duān)产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行(xíng)业实现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公(gōng)司在去(qù)年电池(chí)片(piàn)环节尤其是大(dà)尺寸电池处于(yú)供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业归母净利润增(zēng)速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游硅(guī)料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业(yè)毛利率较高；而(ér)中下游多数(shù)板块毛利(lì)率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌)的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是(shì)源于(yú)供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的(de)原材料(liào)方，硅料硅(guī)片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格(gé)波动(dòng)巨(jù)大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格(gé)依然(rán)处于高位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的(de)头部(bù)企业(yè)代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带(dài)动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形(xíng)成(chéng)规(guī)模效应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均呈现爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利(lì)润就增长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整(zhěng)体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均毛利(lì)率不纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅(fǔ)材(cái)等(děng)领域参与厂商较(jiào)多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设(shè)备中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光伏(fú)加工设备和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)成(chéng)为毛利率最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不(bù)同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量(liàng)较(jiào)多竞(jìng)争激(jī)烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材(cái)料(liào)涨价等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去(qù)年(nián)逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全(quán)球主流市(shì)场占有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅(guī)片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属工业协会(huì)硅业分会(huì)公布的最(zuì)新数据(jù)，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企业的(de)经营(yíng)数据也(yě)可看出硅(guī)片价格(gé)下(xià)跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能(néng)源(yuán)实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压(yā)风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存货(huò)周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料(liào)硅片(piàn)企业存(cún)货(huò)周转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过(guò)于求的局面，在清(qīng)理库(kù)存的阶段下，硅片价格(gé)还有(yǒu)进一步下行空间(jiān)。这对(duì)于(yú)光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板(bǎn)块(kuài)，将(jiāng)能较好(hǎo)控制(zhì)原(yuán)材(cái)料(liào)成本，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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