金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持(chí)有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如(rú蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低(dī)蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯(chún)市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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