公募基金交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基(jī)金结算模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立(lì)的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了(le)券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更多(duō)的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结(jié)算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是(shì)投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳(nà四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思)最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也(yě)在(zài)筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该(gāi)模(mó)式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持高度(dù)关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流程和(hé)业务系统(tǒng)，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模(mó)式

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国(guó)结算进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券商财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在(zài)主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与券商(shāng)渠(qú)道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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