金融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱(奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系ruò)看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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