近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十(shí)大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关(guān)注戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画席股(gǔ)票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的(de)变化正在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学(xué)到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重要(yào)一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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