4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务(wù)业(yè)相(xiāng杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思)关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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