2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略(远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了(le)明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户(hù)的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影响的(de)估(gū)值因素带来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行业(yè)机(jī)会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊