大(dà)家周末好，先(xiān)来(lái)看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚(yà)总(zǒng)统下(xià)令军(jūn)队(duì)进(jìn)入最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武(wǔ)契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升到(dào)最高(gāo)等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃北部(bù)兹(zī)韦钱(qián)塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿(ā)族警察在(zài)冲突中使用了(le)催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已(yǐ)经(jīng)被科索(suǒ)沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的(de)自治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争结束后由(yóu)联合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一(yī)数据(jù)创年内新高(gāo)，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食(shí)物(wù)和(hé)能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济周期(qī)相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合(hé)约交易(yì)商周(zhōu)五(wǔ)加大(dà)了对美联储将继续加息的押注，数据(jù)公布后，这(zhè)些合约的隐含(hán)收益率上升，定价(jià)美联(lián)储在(zài)6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报(bào)道，交易员们(men)一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将多(duō)次降息。但(dàn)他们最终承认(rèn)，基于(yú)对期货的(de)押注，今年降息的可能性不大(dà)。现在，他们(men)预计在2024年(nián)之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的(de)可能(néng)性。交易(yì)员们现在认为，6月份的会(huì)议可能会考虑加(jiā)息(xī)25个基点。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市(shì)场预计基(jī)准利率届时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化(huà)工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期(qī)货日报记者观(guān)察到(dào)，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的(de)品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大的(de)情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤(méi)炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席(xí)分析师高明(míng)宇解(jiě)释(shì)说，终端产品这一分化的根(gēn)源还是(shì)原料(liào)端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市(shì)场的影射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年起市场(chǎng)进(jìn)入衰退(tuì)交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍处于衰退(tuì)交易的(de)中(zhōng)后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来(lái)看，前期原油价格的下(xià)行(xíng)已触碰到中(zhōng)东主要(yào)产油国(guó)的财(cái)政盈亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国收储目(mù)标(biāo)价位，在美国页(yè)岩油非(fēi)常(cháng)规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再(zài)度推动原(yuán)油供给约束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应(yīng)减量率先(xiān)发生(shēng)，价格(gé)也率先呈现震荡(dàng)筑(zhù)底(dǐ)的(de)迹(jì)象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三(sān)西主产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润丰厚的(de)情(qíng)况下供应有增无(wú)减，宽松的(de)供(gōng)需面持续(xù)带(dài)动产业链各环(huán)节(jié)累(lèi)库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近(jìn)期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移(yí)。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区(qū)间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言(yán)，本(běn)周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研究院上海分院负(fù)责人(rén)夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤(méi)化(huà)工市场缺(quē)乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺激，导致行情持(chí)续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存(cún)在保障，在进口煤(méi)增(zēng)加(jiā)的情况(kuàng)下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到(dào)天气因素的影响，水电出力(lì)预(yù)计(jì)逐步(bù)好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域需求受到影响。需求处(chù)于季(jì)节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实(shí)上，煤(méi)化工近期的持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自(zì)身品种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研，部分甲醇和(hé)尿素的(de)终端(duān)工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情几年之(zhī)后，并(bìng)未重启，所以(yǐ)终端产品(pǐn)的需求(qiú)并没有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显著恢(huī)复。叠(dié)加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难(nán)见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷(mí)，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处于不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不(bù)断创下(xià)新(xīn)低(dī)，部分地区现货价格回到历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没有随着(zhe)煤价回落(luò)、采购成(chéng)本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大(dà)，且(qiě)部(bù雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗)分内地企(qǐ)业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出(chū)现(xiàn)停(tíng)车或者降负的(de)消(xiāo)息(xī)，后续值得持(chí)续(xù)关注(zhù)这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍认为，短期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配(pèi)新增的(de)产能，未来(lái)其价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒(dào)逼上(shàng)游降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶段，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个产能的上下游(yóu)再(zài)平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤(méi)化工(gōng)能否走(zǒu)出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决于(yú)需求的(de)恢复情况，下半(bàn)年部分品种(zhǒng)面临较(jiào)大(dà)投产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品种将(jiāng)受到低(dī)价进口货源(yuán)的(de)冲击，中长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即(jí)使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的(de)反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然较大

　　采访中记(jì)者了解到(dào)，近期能(néng)源化工（尤其(qí)是(shì)油化工）板块较为强势(shì)主要还是基于原料(liào)端(duān)的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将(jiāng)加大力(lì)度(dù)打击俄罗斯逃避其(qí)石(shí)油和燃料出口价格上(shàng)限的行为(wèi)都对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本(běn)面来(lái)看，下半年全球(qiú)原油供(gōng)需将进(jìn)一步收紧。IEA最新(xīn)月报预(yù)计今年全(quán)球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的(de)持续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进(jìn)入夏(xià)季汽油消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势从成本端带动(dòng)油化工整体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看，油(yóu)化工较煤化工较强的关键原因还是在于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自(zì)原(yuán)油进口的大(dà)幅下降和随着出行旺(wàng)季(jì)来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的(de)成品油库存均出现不同程度的下(xià)降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增(zēng)加(jiā)50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油价，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)达成一致(zhì)前(qián)，宏(hóng)观层面(miàn)的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析师(shī)陆(lù)甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考(kǎo)虑目(mù)前油价被市(shì)场(chǎng)接(jiē)受度(dù)提(tí)升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市(shì)场雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗接受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本(běn)将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯(xī)自身现(xiàn)货(huò)价格表现(xiàn)更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折算成(chéng)本的(de)加工利(lì)润反而出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的(de)31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应(yīng)构(gòu)成扰动。且近期(qī)沙特能源部长再(zài)次对原油市场做空(kōng)者发出(chū)警(jǐng)告，面对欧美银行业(yè)危机和美(měi)国债务上限(xiàn)谈判带来的(de)需(xū)求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的基准去库预期(qī)仍(réng)将为原(yuán)油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段(duàn)，化工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制强于(yú)煤制的(de)可(kě)能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料(liào)价格(gé)表现(xiàn)上，目(mù)前国内煤炭供给(gěi)相(xiāng)对充裕，因此煤(méi)炭价(jià)格下(xià)行的趋势(shì)依然(rán)存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费(fèi)高(gāo)峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端(duān)强弱反差或依然存在(zài)。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看(kàn)来，在(zài)国(guó)内动力煤市(shì)场中下(xià)游库存(cún)有效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑(duì)现减量预期(qī)之前，油(yóu)化工(gōng)结构性强于煤(méi)化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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