私募(mù)基(jī)金运作(zuò)即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业(yè)发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记(jì)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成(chéng)为资(zī)本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投资基金(jīn)初(chū)始募集及(jí)存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求(qiú)，这可以(yǐ)有殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的(de)方式(shì)备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)基金(jīn)合同应当约(yuē)定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投资(zī)基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人(rén)管理的全(quán)部(bù)私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的(de)投资(zī)品种除殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多(duō)层(céng)嵌套，要求(qiú)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其(qí)他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者金融(róng)机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资除公开募集基金以外的其(qí)他私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投(tóu)资者提供通道服务，提(tí)出(chū)集中(zhōng)度(dù)、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要(yào)求方(fāng)面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金在(zài)交(jiāo)易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金管理人(rén)定期开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测(cè)试、建立(lì)风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制(zhì)的(de)私募基金管理(lǐ)人在(zài)最近一(yī)年度(dù)末(mò)合(hé)计基金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前(qián)征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿的(de)水(shuǐ)平落实，殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地执行后会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活(huó)度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人(rén)的(de)整体运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利(lì)于(yú)行(xíng)业(yè)的(de)健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基(jī)金按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利(lì)空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点(diǎn)条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资(zī)范围要求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的(de)存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设置不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发(fā)生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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