金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超3％。

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　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个短(xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的duǎn)期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(cxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的hí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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