来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的(de)来源。然(rán)而(ér)除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tu大冤种什么意思，大冤种是骂人吗ī)出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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