来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持美国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确(què)定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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